1月20日，為對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了2800億元7天逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.20%，實(shí)現(xiàn)2780億凈投放。值得關(guān)注的是，雖然7天逆回購(gòu)利率依然保持2.2.%，但操作量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于近期以50億為主的操作量。

    中國(guó)銀行研究院研究員李義舉分析，本次逆回購(gòu)凈投放量增多主要有四方面的原因：一是近期貨幣市場(chǎng)利率有所上升；二是1月份是繳稅期，流動(dòng)性需求上升；三是1月份是傳統(tǒng)信貸投放的時(shí)期，信貸需求較為旺盛；四是春節(jié)臨近現(xiàn)金需求增加。

    呵護(hù)短期市場(chǎng)流動(dòng)性
   從利率方面來(lái)看，自2020年3月30日以來(lái)，7天逆回購(gòu)操作利率一直維持在2.2.%的水平。值得一提的是，今日央行開(kāi)展2800億的7天逆回購(gòu)，操作量是2020年5月29日（3000億）之后的又一高點(diǎn)。記者注意到，自2020年12月以來(lái)，7天逆回購(gòu)的操作量基本上集中在100億元，400億、500億、900億已屬于較大投放量。尤其是從2021年1月8日起，操作量以20億、50億為主。那么，央行今日7天逆回購(gòu)操作量為何猛增呢？

    對(duì)此，李義舉向記者表示，一般情況下，春節(jié)前一段時(shí)間貨幣市場(chǎng)上流動(dòng)性需求增多，貨幣市場(chǎng)利率一開(kāi)始會(huì)略有提升。但在人民銀行進(jìn)行流動(dòng)性投放之后，利率逐步回落并保持穩(wěn)定。

    本次逆回購(gòu)凈投放量增多的主要原因?yàn)椋阂皇墙谪泿攀袌?chǎng)利率有所上升，截至1月19日，DR007報(bào)收于2.3383%，為1月份以來(lái)的新高。二是1月份是繳稅期，流動(dòng)性需求上升。從央行資產(chǎn)負(fù)債表的角度來(lái)看稅收上繳會(huì)導(dǎo)致存款準(zhǔn)備金減少，財(cái)政存款增加。三是1月份是傳統(tǒng)信貸投放的時(shí)期，信貸需求較為旺盛。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于快速?gòu)?fù)蘇時(shí)期，企業(yè)也會(huì)增加信貸需求。四是春節(jié)將近，未來(lái)一段時(shí)間現(xiàn)金需求量也會(huì)逐步增加。

    與此不同，央行本月MLF操作是小幅縮量續(xù)作。央行1月15日開(kāi)展MLF操作5000億元，中標(biāo)利率為2.95%，與2020年12月持平?？紤]到1月有3000億MLF和2405億TMLF到期，因此本月央行實(shí)施的5000億規(guī)模操作相當(dāng)于小幅縮量續(xù)作，從而結(jié)束了此前5個(gè)月連續(xù)超額續(xù)作的過(guò)程。

    對(duì)此，東方金誠(chéng)首席宏觀(guān)分析師王青認(rèn)為，背后的主要原因是，伴隨2020年末銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)告一段落，市場(chǎng)中長(zhǎng)期流動(dòng)性緊張狀況出現(xiàn)明顯緩解。截至1月14日，代表性的1年期股份制銀行同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率較11月末的高點(diǎn)大幅回落約59個(gè)基點(diǎn)，至2.79%，已低于MLF操作利率水平。由此，本月商業(yè)銀行通過(guò)MLF操作向央行融資的需求下降，MLF結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月超額續(xù)作的過(guò)程。

    中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示，“近日，銀行間資金面趨緊，資金價(jià)格有明顯的上升，1月19日DR001上升超過(guò)14BP達(dá)到2.2834%，創(chuàng)去年11月中旬以來(lái)的新高，央行于1月20日公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展2800億元7天期逆回購(gòu)操作，對(duì)沖當(dāng)日到期的20億元后凈投放2780億元，體現(xiàn)了對(duì)短期流動(dòng)性的呵護(hù)。”

    他進(jìn)一步指出，隨著春節(jié)的臨近，市場(chǎng)對(duì)資金需求仍然會(huì)相對(duì)旺盛，央行將繼續(xù)通過(guò)“逆回購(gòu)+MLF”組合的方式維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。

    預(yù)計(jì)以“MLF+逆回購(gòu)”組合調(diào)節(jié)春節(jié)流動(dòng)性需求
    央行在二季度和三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中均明確表示，要“引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率圍繞公開(kāi)市場(chǎng)操作利率平穩(wěn)運(yùn)行”。王青分析，DR007是最重要的短期市場(chǎng)利率，與之對(duì)應(yīng)的短期政策利率是央行7天期逆回購(gòu)利率；國(guó)債收益率曲線(xiàn)、同業(yè)存單等市場(chǎng)利率是主要的中期市場(chǎng)利率，對(duì)應(yīng)的中期政策利率是MLF操作利率。可以看到，從2020年7月開(kāi)始，DR007已進(jìn)入圍繞央行7天期逆回購(gòu)利率小幅上下波動(dòng)過(guò)程。截至12月，DR007月均值與央行7天期逆回購(gòu)利率最大上、下偏離幅度分別為9個(gè)基點(diǎn)和21個(gè)基點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)這一運(yùn)行態(tài)勢(shì)不大可能發(fā)生顯著變化。

    關(guān)于利率方面，貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰在1月15日的國(guó)新辦會(huì)議上表示，2021年貨幣政策要穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把握好時(shí)度效，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性。在總量方面，綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、再貸款再貼現(xiàn)、中期信貸便利、公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，根據(jù)形勢(shì)變化靈活調(diào)整政策力度、節(jié)奏和重點(diǎn)。

    他認(rèn)為，2020年12月三年期和五年期存款加權(quán)平均利率分別為3.67%和3.9%，分別較上年末下降5個(gè)基點(diǎn)和16個(gè)基點(diǎn)，目前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回到潛在產(chǎn)出水平，企業(yè)信貸需求強(qiáng)勁，貨幣信貸合理增長(zhǎng)，說(shuō)明當(dāng)前利率水平是合適的。關(guān)于存款準(zhǔn)備金率，不論與其他發(fā)展中國(guó)家相比還是與我國(guó)歷史上的準(zhǔn)備金率相比，目前的存款準(zhǔn)備金率水平都不高。

    在溫彬看來(lái)，這意味著當(dāng)前普遍和定向降準(zhǔn)的概率降低。此外，根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，為滿(mǎn)足春節(jié)期間銀行的臨時(shí)流動(dòng)性需求，央行于2018年春節(jié)前建立“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”，但與當(dāng)時(shí)嚴(yán)監(jiān)管壓縮影子銀行導(dǎo)致的流動(dòng)性趨緊環(huán)境不同，當(dāng)前貨幣金融環(huán)境整體較好，資金利率中樞也整體較當(dāng)時(shí)低，央行完全可以通過(guò)“逆回購(gòu)+MLF”的組合滿(mǎn)足春節(jié)期間流動(dòng)性需求。

    李義舉預(yù)計(jì)，未來(lái)貨幣政策將保持穩(wěn)健，不會(huì)大幅寬松，同時(shí)更加側(cè)重于結(jié)構(gòu)性政策。公開(kāi)市場(chǎng)操作在春節(jié)前或?qū)⒓哟筚Y金投放量以應(yīng)對(duì)資金需求，MLF、逆回購(gòu)將繼續(xù)承擔(dān)調(diào)節(jié)流動(dòng)性的功能，操作數(shù)量將根據(jù)貨幣市場(chǎng)利率的變化增加或降低，LPR利率大概率保持不變。